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谈起白酒，总是自带流量。

比如泸州老窖，最近频繁刷屏，与阿里战略合作、成立中旅泸州老窖文化旅游公司、又获中国国际工博会“绿色节能奖”......。喜事连连。

不过，泸州老窖也确实需要些大动作了。
截止9月16日，各大A股酒企均已发布半年报。“茅五洋泸”的四强格局，有洗牌意味。

   

1、头部分化 泸汾之争

8月27日，泸州老窖披露2020年半年报：营收76.34亿元，同比减少4.72%，归属于上市公司股东的净利32.2亿元，同比增长17.12%。

细分看，酒类业务贡献营收75.66亿元，毛利率82.01%；高端酒类营收约47.46亿元，同比增长10.03%，毛利率91.86%，同比增长0.25%。
高端属性加强，毛利率直逼茅台；市值超过老三洋河，突破2000亿大关，消费资本双热的成绩单算得喜人。
但隐患同样也不少。

从营收看，贵州茅台营收439.53亿元，增幅11.31%，五粮液307.68亿元，增幅13.32%，洋河134.29亿元，增幅-16.06%，泸州老窖76.34亿元，增幅-4.72%，山西汾酒69亿元，增幅7.8%。

不难发现，头部阵营的分化效应仍在加强，茅台超五粮液132亿元，似乎与洋河整个营收相当。洋河又超泸州老窖近58亿元，是汾酒营收近7成。

尴尬的是，四哥泸州老窖与五弟汾酒间的营收差已不足8亿元。
而今年一季度，山西汾酒营收超过泸州老窖，位居行业第四。
财报显示，2020上半年山西汾酒营收69亿元，同比增长7.80 %；归母净利润虽只有16.05亿元，但增福33.05 %，超泸州老窖增速近一倍，也是前五巨头中增速最凶猛的。
股价也撩人。截止9月18日收盘，股价198.9元，相比开年的87.9元，涨幅已超120%。
泸州老窖约142.2元，相比开年83.86元，涨幅不足80%。
营利双增、净利、股价大增，曾经的汾老大似有王者归来之意。
而曾经的泸老大，心心念念的前三梦依然遥远，甚至还有滑落第五的危险，怎不令人唏嘘。

    

2、刘淼“搏命”尴尬 四哥保卫战

实际上，泸州老窖的前三野望，早已不是秘密。
2018年，董事长刘淼公开讲话中，至少七次提到要“杀出重围，回归前三”，更表示2019年要“搏命式”发展。
然搏命之年，最终沦为四哥保卫战，何以有此尴尬之态？
财报中或可一窥究竟。相比高端酒类47.46亿元营收，10.03%增速，中端、低端酒类产品22.2亿、13.8亿，减少14.03%和34.37%。此消彼长间，高端酒类已是绝对的营收、增长大梁。
这或与其2019奶牛的“双品牌双百亿”计划，不甚相符。“浓香国酒”的2019国窖系列“超百亿”；特曲、窖龄、头曲等中端和大众产品“破百亿”；养生酒板块和创新酒类板块“冲百亿”。显然，高端酒的百亿目标还在路上，中低端更显颓势。

拉长维度，中低端酒类的颓势早有端倪。

2015年至2019年，泸州老窖销售量分别是19万吨、17.89万吨、15.41万吨、14.64万吨和14.27万吨。四年间销售量下滑25%。
对于C端快消品而言，销量减少无疑是个危险信号。尤其是酒业回归大众消费的当下，广阔增量市场不容忽视。泸州老窖仰望高端星空之余，更需提振刚需布局。
且，高端系列也非高枕无忧。
首先是成长天花板。2019年，泸州老窖共发布12次提价通知。凭次实现销量减少营收增长。核心大单品国窖1573，年内3次提价，从1099元/瓶，涨至1299元/瓶，零售价紧逼五粮液与飞天茅台。
问题在于，频频提价也透支成长性，稀释后续价格腾挪空间，无益品牌力的可持续发展。
其次，价格任性度也受到市场份额掣肘。数据显示，2018年高端白酒市场容量约5-6万吨，茅台占约63%，五粮液约26%，国窖1573仅占6%。

专家表示，不同于中低端市场，高端市场消费粘性重、用户品牌忠诚度高，份额争夺并非易事。

于是，泸州老窖把“搏命”用在研发上。2020年的半年报显示，研发费用同比增加54.71%，主要去向是酿酒技改项目。

2016年，泸州老窖计划投资74亿元用于酿酒工程技改，2020年6月又增加14.6亿的项目投资总投资达到88.7亿。截至今年6月30日，项目进度已完成95%。
泸州老窖表示，这是现有白酒产能不变的基础上，进一步提高优质基酒比重，优化产能结构。
客观而言，此举符合质量为先、创新为先大势，具有战略卡位意义。
但另一方面，也注定其短期资金压力加大，且品质效果也需市场后续检验。
在此背景下，布局“出海”成为增量抓手。据悉，泸州老窖已在全球50多个国家和地区完成布局。

然实际规模效果，有些差强人意。

2018年，其曾在世界杯、澳网等国际赛事撒钱营销，但收效甚微，惹起争议。2020年报告期内，海外业务占营收比重更是从0.88%降至0.38%。
看来，“走出去”也只是看上去很美。
2019年6月，刘淼在接受媒体采访时坦诚，现阶段泸州老窖与茅台、五粮液、洋河间的差距很大，仅靠个体追赶，难度不小。但良性增长非常重要，泸州老窖不会急于扩张突破，但有好的标时不排除兼并或收购。
看来，看尽繁华的刘淼亦或泸州老窖，也虚心、务实了很多。
2020年，泸州老窖的“搏命”似乎更直接、更有地气，仅7月就举办了二十八场维度多样的大型品牌活动。高频沟通核心消费者，意在把疫情缺下的课补起来。
有舆论称，泸州老窖真的急了。
不急，也确实不行。看看上文汾酒的强势表现，再看看洋河的颓势之鉴。
对泸州老窖而言，后退容易、赶超仍难。若不全面解决自身问题，三哥之梦恐渐行渐远。

   

3、汾酒真稳了么？存货高企 高端遗憾

颇具玩味的是，相比刘淼的前三执念，山西汾酒董事长也有一颗三哥梦。
炮轰行业模式：“白酒股的高毛利已经终结。”立下军令状：“完不成任务，我引咎辞职。”
誓要重回巅峰：“三分天下，汾酒有其一！”
当然，与强势言行并行的，还有强悍增势。
2017-2019年，山西汾酒营收分别实现63.61亿元、94.44亿元、118.80亿元；归属于上市公司股东的净利润9.52亿元、15.07亿元、19.39亿元。增速之彪悍，不用赘述。
细分看，汾酒品牌是业绩主力。以2020半年报为例，汾酒系列营收62.67亿元，占总营收的90.8%；其中，青花汾酒系列增长30%以上。竹叶青增长30%。
从增速成因看，全国化战略不容忽视。截至6月31日，汾酒全国市场的可控终端网点量突破80万家，2019年底为70万家；经销商量2679家，净增190家，且增加主要是汾酒省外经销商及竹叶青酒经销商。
申万宏源研报表示，从长期成长空间看，当前山西汾酒全国化空间已打开，未来还有1到2倍收入空间；随着产品结构提升与规模效应增强，山西汾酒盈利提升弹性仍大。
一切看起来前途光明，未来可期。
但汾酒真的稳了么？

未必！

财报显示，2020上半年，山西汾酒存货57.19亿元，相比2019年底的52.58亿元增加8.77%。

而上半年的整体营收才69亿元，一卖一存，数据对比有多灼目不用赘言。
何以有如此高存货？高增业绩又成色几何呢？
拉开维度，疑问亦有逻辑基础。
2019年，中高端汾酒系列产销率较2018年下滑11.19个百分点，库存量同比增加151.80%。营业周期也较2018年增加144.07天，存货周转天数较2018年增加144.25天，应收账款周转天数较2018年增加52.46天。
升降之间，拷问山西汾酒的市场消费力。
2017年—2019年，山西汾酒销售费分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%和58.64%；同期，营收分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元，同比增长37.06%、47.48%和25.79%。可见，销售费用增速显著高于营收增速。
值得强调的是，山西汾酒2020年一季度营收仅同比增长1.71%，而归母净利润增长39.36%。这种反差，《投资时报》研究员认为，这主要源于母公司一季度生产及营收减少带来的税金减少。某种程度而言，这种减少只延后税金缴付，并不能“实质性”增加公司利润。
同时，与泸州老窖高端酒保持快增相反，从产销率来看，2019年中高端汾酒系列的产销率76.14%，较2018年下滑11.19%。

此之蜜糖，彼之砒霜。

实际上，说起高端市场可谓汾酒的一大遗憾暗伤。
时间倒流30年，彼时混沌的白酒江湖还是“价格为王”时代，山西汾酒凭着名酒血统与产能规模，稳居大哥交椅。
而随着国家放开“酒类专卖”，白酒进入市场经济时代。为抢占高端，各品牌纷纷推出新品、开启涨价，然汾酒一句“老百姓的名酒”坚守中低市场，从而将高端阵地拱手相让。之后，过分逐利效应下，中低端战略越发粗放，开发商模式让其子品牌遍地开花，主品牌价值被稀释，终于在遇假酒事件波及后彻底掉队。
一失误，就是百年身。
一番痛并思痛，山西汾酒也开始了高端路线。2018年发布青花汾酒50和青花汾酒中国装，售价分别为5999元/瓶和1399元/瓶，然市场反响平平。
专家表示，消费升级及健康消费大潮下，少喝酒、喝好酒成为趋势。白酒行业，得高端者得天下。汾酒若不解决高端痛点，三分天下的梦想，或只能是梦想。
另一边，一些固有痼疾，也让山西汾酒受伤不已。2019年，山西汾酒陷入“开发酒”乱象泥潭。据媒体报道，批发价30元一瓶的“开发酒”,对外零售价高达600元,一些开发商还用三无散酒灌装冒充汾酒。消息一出，山西汾酒品牌价值再蒙雪霜。
不难发现，山西汾酒一路高歌的同时，隐患同样并行。高端之困、品牌乱象、香型突围等问题，急待解决。
自2009年底担任董事长，李秋喜以大刀阔斧、雷厉风行的实操动作，开启“李秋喜时代”。一次次立下“军令状”，倒逼风口浪尖的山西汾酒不断革新力变、快速发展。但过快过急的步伐，也给汾酒埋下不少隐患。
也许，是时候来一场另一维度的革新力变。
一句话，山西汾酒想要超泸赶洋，进入前三，除了速度规模，还需诸多基本功打磨、需有更“稳”、更“准”、更“精细”的市场表现。

    

4、 变局洗牌 三哥野望

沧海桑田，一瞬间。回望白酒市场，城头变幻大王旗，可谓气象万千。
茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，都曾当过行业大哥。
而今，一心“争三”的泸州老窖，不得不面对成长瓶颈、“保四”难题；同样渴望“三分天下”、价值回归的山西汾酒，也有稳增、质增之惑。
报告显示，2019年洋河股份营收231.10亿元,同比下降4.34%,归母净利润73.42亿元,同比下降9.53%。2020上半年，营收134.3亿,同比下降16.06%,净利54亿,同比下降3.24%,扣非净利润42.7亿,同比下降18.1%。
诚然，目前三哥洋河股份业绩持续下滑，颓势难掩，让泸州老窖、山西汾酒不乏“三哥野望”底气。
但谁会是最终赢家？

考验着当家人的大智慧。

对刘淼来说，着力点是如何做大营收增量、破壁高端天花板；李秋喜面对的，是如何修复品牌价值、摆脱高企存货、营销压力，实现高质量增长。
未来看，两者各有牌面。
一种看法认为，泸州老窖的国窖系列在研发扩产成果显现后，会更大提振增长，毫无高端竞争优势的汾酒会被甩在身后。
另一种声音则认为，白酒市场还是要看大众消费力。经历频频涨价、库存高企、压货乱象后，市场终会回归常规的理性价值。牛市会过去，泡沫会破碎，更贴大众的山西汾酒会笑到最后。
细品，两种声音各有道理，也各有偏颇片面之处。
在铑财看来，放眼白酒行业，无论双百亿、还是三分天下，本质上讲并没太多意义。坐拥海量市场、旺盛需求，任何目标都有可能实现。关键在于，企业的核心竞争力要够强，产品品质够硬、性价比够高。而这之后，是创新力、产业心、沉淀性的多维打磨和支撑。

这种质量为先、品质先行，有大势基础。

经历2003年-2012年黄金十年，白酒业自2014年起进入调整周期，营收增速降至个位数乃至负增。2019年行业市场规模5617亿元，规模以上企业降至1176家。行业已从增量市场过渡到存量市场，存在产业整合空间。而2020年新冠突袭，亦加快了分化步伐、头部聚焦效应。
即使贵为一线头部企业，也有被洗牌可能，这从上文的前四酒企营收差距拉开中可见端倪。
换言之，行业变局的长期性、复杂性、机遇性、挑战性，让众多药企重新处于同一起跑线。当然，也为泸州老窖、山西汾酒带来诸多不确定性。
大船能抗风，大船也难调头。面对消费迭代、竞争加剧，虽然两者拥有渠道、产品、营销、品牌等先发优势，但一些传统经验打法、模式思维、固有顽疾等也可能牵绊其转型步伐及升级突围的敏感度。
大潮涨落间，谁能维护金身，谁又失意掉队，铑财将持续关注。